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海光信息主要产品包括高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU），产品已广泛应用于电信/金融/互联网等多行业数据中心，以及大数据处理/AI/商业计算等领域。公司2024年营收91.62亿元，同比+52.4%，归母净利润19.31亿元，同比+52.87%。结合2024年年报信息，点评如下：
2024年业绩符合预期，Q4毛利率环比下降和费用提升部分影响利润表现。2024年：营收91.62亿元，同比+52.4%，全年营收高速增长主要系CPU产品进一步拓展市场应用领域、扩大市场份额，DCU产品快速迭代发展，归母净利润19.31亿元，同比+52.87%，扣非归母净利润18.16亿元，全年毛利率63.72%，同比+4.05pcts，净利率29.65%，同比+1.35pcts，公司2024年研发投入合计34.46亿元，同比+22.63%，其中资本化比例为17.04%，研发投入占营收比例为37.61%。24Q4：营收30.26亿元，同比+46.22%/环比+27.47%，归母净利润4.05亿元，同比+12.09%/环比-39.72%，利润环比下降主要系24Q4毛利率环比-9.3pcts至59.84%，以及24Q4研发费用环比增加4.13亿元至10.96亿元，24Q4净利率20.17%，同比-3.25pcts/环比-16.95pcts。
公司24Q4末存货实现连续第五个季度增长，合同负债再创历史新高。公司24Q4末存货为54.25亿元，环比24Q3末的38.96亿元提升15.29亿元，公司存货自23Q3末以来已经实现连续五个季度增长，主要系为应对市场需求增长及保障供应链稳定，公司主动增加战略备货，采取“产能规划、半成品备货”的策略，公司24Q4末合同负债达9.03亿元，创历史新高（上一个高点为22Q1末的3.93亿元），主要系收到客户大额预定合同货款，按照合同约定，公司需分批交付。
英伟达表示中国市场竞争激烈，本土数据中心芯片产品竞争力提升明显。英伟达在FY25Q4电话会上表示，中国数据中心业务销售额仍远低于出口管制前水平，在法规没有任何变动的情况下，英伟达认为对中国的出货量将大致维持在目前的占比水平，同时表示中国的数据中心解决方案市场竞争非常激烈，这一表述一定程度上反应出了国产GPU厂商近些年在技术实力和市场地位上的大幅提升。海光DCU与国内多家头部互联网厂商完成全面适配，海光产品在金融、电信、交通等关键领域基本实现自主可控，高端处理器产品将会拓展至更多领域，占据更大的市场规模。
投资建议。考虑到海光信息在CPU和DCU的双轨布局，CPU产品市场份额逐步提升，DCU产品逐步升级抢占高端算力市场。我们预计公司25/26/27年营业收入为129/169.5/221亿元，对应归母净利润为29.34/39.7/53.88亿元，对应EPS为1.26/1.71/2.32元，对应PE为119.6/88.4/65.1倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，供应链受限的风险，宏观局势变动的风险。
